作者：于(yú)博 蒋(jiǎng)佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国家统计局公布了(le)4月份的通胀数据(jù)：4月份居民消(xiāo)费价格同比上涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业生产者出厂价格同比下降3.6％，环(huán)比下降(jiàng)0.5％。

　　核(hé)心观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪(zhū)肉(ròu)价格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格跌多(duō)涨少，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步(bù)之遥，是否到了需要担(dān)心通缩(suō)的(de)时候(hòu)？我们认为(wèi)“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，今年初(chū)以来核心CPI有所反弹，意味着(zhe)通缩压力正逐(zhú)步缓解；另(lìng)一方(fāng)面，4月(yuè)CPI环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环比回升，也指向当(dāng)前(qián)经济仍在温和修(xiū)复。下半(bàn)年随着(zhe)生猪价格筑底回升(shēng)、消费需(xū)求逐步(bù)回暖，物价(jià)水平有(yǒu)望回归正常水平，通缩和通胀均不构(gòu)成当前主要矛(máo)盾。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价(jià)格(gé)上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩(kuò)大(dà)

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较(jiào)上月收(shōu)窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个(gè)pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分别(bié)影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食(shí)品价(jià)格环(huán)比下降1％、非食品(pǐn)价格(gé)则(zé)环比(bǐ)小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除食品和能源(yuán)后，4月核心CPI环比回(huí)升0.1个(gè)百分(fēn)点至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出行价格上涨

　　食(shí)品方面，菜(cài)、肉价格(gé)续降，仍是(shì)主(zhǔ)要拖累。受受生猪产能充足以及消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，带动价格分别(bié)环比(bǐ)下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方面，小长假(jiǎ)出行需求带动旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受车企降价促(cù)销以及国内油价下降影响，交通(tōng)工(gōng)具及交(jiāo)通工具用燃料(liào)价格(gé)环(huán)比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　受国内外(wài)市场需(xū)求表现偏弱及国际大宗商(shāng)品价格波动(dòng)影(yǐng)响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受上年同期高基数(shù)的(de)影(yǐng)响，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国(guó)内生产资料、生活资料价格环(huán)比(bǐ)分别下(xià)降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　分行业看，国际原(yuán)油价格波动带动国内油煤(méi)加工(gōng)、化(huà)学(xué)原料及制品相(xiāng)关行(xíng)业价格环比(bǐ)分别下(xià)降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现不及预期影(yǐng)响，黑金采选及冶炼、有色采选相关(guān)行业价格结束自去年底以来的强势表(biǎo)现，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继持续释放、供给相对充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心(xīn)通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的(de)历史较低水平，离(lí)转负仅一(yī)步之(zhī)遥，是否到(dào)了需要担心通(tōng)缩(suō)的时候？我(wǒ)们(men)认为，应当理性看待(dài)物价(jià)数据，“通(tōng)缩论”言过其(qí)实(shí)：一方面，去年(nián)下半年(nián)核心(xīn)CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历(lì)史低位，但今年初以来有所反弹，意味(wèi)着(zhe)通缩(suō)压力(lì)正(zhèng)在(zài)逐步(bù)缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回(huí)升，环比走势均处于正常波动区间，也(yě)指向当前(qián)经济仍在温和(hé)修复。往(wǎng)前(qián)看，去(qù)年二(èr)、三季度受疫(yì)情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或(huò)对今年后(hòu)续CPI同比读(dú)数(shù)持续造成扰动。我们认为，应更多关(guān)注环(huán)比变动情况以及核心CPI的走势。而随(suí)着(zhe)下半(bàn)年生猪(zhū)需求的回升，以(yǐ)及中(zhōng)央猪肉收储工作的(de)开展，生猪(zhū)价(jià)格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累(lèi)将有所缓解，下半年物价水平有望逐步回归至正(zhèng)常水平、整体(tǐ)将(jiāng)保持温和上涨态势，通缩和(hé)通胀(zhàng)均不构成当前经济的主要矛盾。

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