事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节(jié)选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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