来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气度明卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度(dù)的(de)观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革(gé)深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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