来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思向疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思