4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+2地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码5.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码)业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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