文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题(tí)。其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义>一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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