2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(d带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗ài)条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下(x带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗ià)，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目标用户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗