2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也李宇春的现任丈夫是谁(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dī李宇春的现任丈夫是谁ng)晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法分子(zi)也(yě)更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情(李宇春的现任丈夫是谁qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的(de)特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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