公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的(de)资(zī)金(jīn)账(zhàng比较长的古诗词，比较长的古诗10句)户无需(xū)实(shí)际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提(tí)升。博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归(guī)结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责(zé)交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日(rì)确(què)立场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方(f比较长的古诗词，比较长的古诗10句āng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融(róng)机(jī)构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关(guān)注(zhù)，会(huì)成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人(rén)作为(wèi)特(tè)殊结算比较长的古诗词，比较长的古诗10句参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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