事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢rong>尚(shàng)不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每(měi)日(rì)留(liú)存金额(é)，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债(zhài)端成本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度(dù)慢(màn)于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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