公募基金交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业(yè)各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结733是什么意思算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模(mó)式(shì)下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资金集(jí)中(zhōng)存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好(hǎo)运营效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这(zhè)一(yī)业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存(c733是什么意思ún)在(zài)托管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的(de)能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式(shì)下的(de)场内交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了(le)解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在(zài)主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较(jiào)大(dà)，券结模(mó)式能有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数733是什么意思量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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