事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(niá携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句n) 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规(guī)定的协(xié)定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款(k携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句uǎn)和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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