来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业品价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

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