金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经(jīng)济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动了食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油(yóu)价(jià)格输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带动了价(jià)格(gé)的(de)下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期等因素的(de)影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要(yào)看核(hé)心CPI。国家常务委员7人，国家常务委员7人简历从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是偏(piān)低(dī)的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价(jià)格(gé)回(huí)升也(yě)会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格(gé)与国际市(shì)场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和(hé)化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足(zú)，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品价(jià)格(gé)短期下行(xíng)情况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季(jì)度货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基(jī)数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价(jià)回落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较(jiào)高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超(chāo)额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也(yě)一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去(qù)年国(guó)际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附(fù)近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样(yàng)存在(zài)明显基数(shù)效应，去(qù)年二(èr)季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分作用(y国家常务委员7人，国家常务委员7人简历òng)，经(jīng)济(jì)内生动力也(yě)在(zài)增(zēng)强，供需缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于弥(mí)合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本(běn)平(píng)衡，货币(bì)条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波(bō)动的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物(wù)价变(biàn)化(huà)滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线(xiàn)下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机(jī)构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的(de)居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠(kào)企业融(国家常务委员7人，国家常务委员7人简历róng)资扩张，有效(xiào)社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的(de)经济(jì)效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来，资(zī)金加速流(liú)向制造业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调(diào)整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识，地(dì)产链条(tiáo)修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供(gōng)给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求(qiú)释放(fàng)、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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