平安首经团队：钟(zhōng)正生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社(shè)融表现乏(fá)力(lì)。继一季度“天(tiān)量(liàng)”投放后(hòu)，2023年(nián)4月(yuè)社融(róng)增长(zhǎng)明显(xiǎn)降温，比去(qù)年4月疫情冲击期间创下(xià)的低点仅多增2873亿(yì)元，“稳信用”压力有所显(xiǎn)现。社融骤降(jiàng)的(de)主要拖累(lèi)在(zài)于人民币信贷增(zēng)势放缓(huǎn)， 4月降(jiàng)至2008年以(yǐ)来历史同期的次低点(diǎn)（仅略高于(yú)2022年同期）。表外融(róng)资和直(zhí)接融资基本延续(xù)了(le)一季度的(de)格局。1）委托贷(dài)款和信托贷款小幅正增长；未(wèi)贴现银行承兑汇票(piào)较去年(nián)同期降幅收(shōu)窄；2）企业直接(jiē)融资较(jiào)去年同期有所下(xià)降，主因债券到期规模较大。3）政府债融资规模(mó)同比多(duō)增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余(yú)发(fā)行额度不及万亿，截至5月(yuè)上旬尚未(wèi)下发剩余批次(cì)的地方债(zhài)额(é)度，期间(jiān)空档可能拖累政府债融资表现。

　　新增人民(mín)币贷款偏弱，增量明显弱于历史同期(qī)均值(zhí)。各分项从强到弱排(pái)序，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)>；企业短期贷款(kuǎn)>；居民(mín)短期贷款>；居(jū)民中(zhōng)长期贷款。新增(zēng)人(rén)民(mín)币(bì)贷款的最大(dà)问题仍(réng)然(rán)在(zài)于居民(mín)中(zhōng)长期贷款，房地(dì)产销售(shòu)不振(zhèn)使其增量不足(zú)，居民预(yù)期偏(piān)弱(ruò)、提(tí)前偿还(hái)存量房贷又雪上加(jiā)霜。但基于4月这(zhè)个信贷投放传统淡季(jì)的(de)数(shù)据，尚不能得出企业信贷(dài)需(xū)求不足的结论(lùn)。一方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款在一季度大幅高增后，4月(yuè)又创历(lì)史(shǐ)同期新高，仍能有效发力；另一方(fāng)面，表内(nèi)票据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据(jù)高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)形成对比），也意味着目前企业贷款需求或(huò)许尚可(kě)。此外(wài)，4月(yuè)初以来存款利率市(shì)场(chǎng)化改革较快推进，这有助于缓解银(yín)行面临的净(jìng)息(xī)差压力，增强其(qí)支(zhī)持实(shí)体经济的(de)可持续性，能够为企业贷款利率的进(jìn)一(yī)步下调(diào)“蓄(xù)力”。

　　从货币供(gōng)应量和存款数(shù)据看：1）M1同比小幅回(huí)升。每年前4个月翘尾因素对M1同(tóng)比走势影响较大，或(huò)是(shì)驱动其变化的(de)主因。在贷款扩张的同时，企业存款(kuǎn)也(yě)有(yǒu)边际改善。2）M2同比增速有(yǒu)所回落(luò)。4月(yuè)2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口居民资(zī)产再配置，银(yín)行(xíng)理财(cái)规模重(zhòng)回扩张，对M2形成(chéng)拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个(gè)百分(fēn)点，基数变(biàn)化也有较强影(yǐng)响。3）居民存(cún)款同(tóng)比少增(zēng)。考虑到(dào)4月(yuè)多家中小银(yín)行下调(diào)挂牌存款利率、银行理财市场火热、居(jū)民提前偿还(hái)房(fáng)贷(dài)规模较高(gāo)，其驱动因素更多是(shì)家庭资产的再(zài)配置，流向消费规模可能较为(wèi)有限。4）4月财(cái)政存款同比大(dà)幅多增，但结合基建相关高(gāo)频(pín)开工率和(hé)重大项目开工金额(é)数据看，财政对实体经济支持力(lì)度可能有(yǒu)所减弱。从4月金(jīn)融数(shù)据看，房地产恢复仍然(rán)缓慢，此时若(ruò)财政基建支持(chí)力度不稳，可(kě)能导致中国经(jīng)济(jì)环比(bǐ)增长动能(néng)较快衰减。

　　目(mù)前社融增速回升幅度较(jiào)小(xiǎo)，但(dàn)与(yǔ)名义GDP增(zēng)速对(duì)比看，货币政策对实(shí)体经(jīng)济的(de)支(zhī)持还是比较有(yǒu)力的(de)。即便按2023年中国名(míng)义GDP增速7％-8％的情形（假设全(quán)年(nián)录得(dé)6％左右的实(shí)际GDP增速，加上1到2个点的(de)GDP平减指数），10％的社(shè)融增(zēng)速也应足够与(yǔ)之匹配。我们认为(wèi)，后续需通过财政(zhèng)加(jiā)力、促进房地产修复(fù)、促进家(jiā)庭(tíng)超额储蓄(xù)动用等(děng)方式扩大总需(xū)求，夯(hāng)实经(jīng)济回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社(shè)融表现乏力。2023年4月(yuè)新增社(shè)会融资规模(mó)为(wèi)1.22万(wàn)亿(yì)元，同比(bǐ)多增(zēng)2873亿元；社融存量同(tóng)比增速(sù)持平(píng)于上(shàng)月的(de)10％。考虑到去年(nián)同期疫情(qíng)多(duō)点散(sàn)发、社融(róng)一度触(chù)“冰”的低基(jī)数效应，以(yǐ)及今年(nián)一(yī)季度“开门红”期间社融月均同比多增8200多亿的(de)亮眼表(biǎo)现(xiàn)，4月社融表现乏力“稳信用”压力(lì)有所(suǒ)显现。从分项看：

　　一方(fāng)面，人民币信贷(dài)增势放(fàng)缓，是4月社融骤降的主(zhǔ)要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿(yì)元，为2008年以来历史同期的(de)次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口(kǒu)边际回暖、人民币汇(huì)率相对稳定，4月(yuè)外(wài)币贷(dài)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)有所少减。

　　另一(yī)方(fāng)面，表(biǎo)外融资和直接融资(zī)基(jī)本延(yán)续了(le)一季度的格局。

• 　　一则，企业(yè)直接融资同比缩(suō)量，继续(xù)小幅拖累新(xīn)增(zēng)社融。2023年4月企(qǐ)业债融资、非(fēi)金融企(qǐ)业境(jìng)内股票融(róng)资分别同比少增(zēng)809亿元、173亿(yì)元。今(jīn)年(nián)春节后，企业贷款发行规(guī)模持续高(gāo)于去(qù)年同期(qī)，但到期偿还也迎来高峰，对净融资构(gòu)成拖累。截至2023年一季(jì)度(dù)末(mò)，2022年10月(yuè)推出的500亿(yì)元民营(yíng)企(qǐ)业债券融资支(zhī)持工(gōng)具（第二期）尚未开始投放(fàng)使用(yòng)，相关政策(cè)支持还有(yǒu)待落(luò)地。

• 　　二(èr)则，政府(fǔ)债融(róng)资规模同比多增，但需(xū)警惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续前置发力，政府债融资规模(mó)较去(qù)年(nián)同期累计多(duō)增3114亿元。以财政(zhèng)预(yù)算数据看，2023年(nián)政府债融资的总(zǒng)体规(guī)模与去年相当(dāng)。但不同之处在于，2022年在3月底就已经下达剩余(yú)批(pī)次的新增地方债额(é)度，而2023年截至(zhì)5月上(shàng)旬(xún)仍未下(xià)发剩余批(pī)次的(de)地(dì)方(fāng)债额(é)度，且提前批的剩(shèng)余发(fā)行额度不及(jí)万亿。如(rú)果近期(qī)下达地方债额度，按照往年(nián)节(jié)奏(zòu)，经过地(dì)方政府项目额度分配、预(yù)算调整程序(xù)，剩(shèng)余批次地方债(zhài)可能至6月中下旬才能(néng)发出，期间(jiān)的“空档”可(kě)能会拖累政府债融资表(biǎo)现。

• 　　三则，表(biǎo)外融(róng)资同比(bǐ)多增，持续(xù)对(duì)社融构成小幅支撑。其中(zhōng)，委托贷款(kuǎn)和信托贷款单月(yuè)小(xiǎo)幅新(xīn)增，相(xiāng)比去年同期分别多增85亿(yì)元(yuán)、少减(jiǎn)734亿元。在表内票(piào)据贴现减(jiǎn)少的(de)情况(kuàng)下(xià)，未贴(tiē)现银行(xíng)承兑(duì)汇票(piào)较去年同期降幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累在居民端

　　2023年4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)为7188亿元，比去(qù)年同期低点(diǎn)仅略有(yǒu)多增，相(xiāng)比18年-21年同期(qī)均值少(shǎo)增(zēng)6237亿元。各分(fēn)项从强(qiáng)到弱排(pái)序(xù)，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短(duǎn)期贷款 >； 居民(mín)中长期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居民中长期贷款单(dān)月净(jìng)偿还规模达(dá)历(lì)史新高(gāo)，相比(bǐ)18年(nián)-21年同(tóng)期(qī)均值多减(jiǎn)5410亿(yì)元；

• 　　居民短期贷款同比(bǐ)少减(jiǎn)，但(dàn)较(jiào)18年-21年(nián)同(tóng)期均(jūn)值多(duō)减(jiǎn)2625亿(yì)元；

• 　　企业短期(qī)贷款同比多(duō)增，但略(lüè)低于18年-21年同期均值；

• 　　企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)延续前期亮眼表(biǎo)现，同(tóng)比大幅多增4071亿(yì)元，且创(chuàng)历史同(tóng)期新(xīn)高。

　　总体看，新增人民币贷款的最大问题仍然(rán)在于居民(mín)中长期贷款，房地产销售低(dī)迷使其增量(liàng)不足(zú)，居民预期偏弱、提前偿(cháng)还存量房(fáng)贷又雪上(shàng)加霜。基于(yú)4月这(zhè)个(gè)信(xìn)贷投放传统淡季的数(shù)据，尚不能得出企业(yè)信(xìn)贷(dài)需(xū)求(qiú)不(bù)足(zú)的(de)结论(lùn)。

• 　　一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款在(zài)一季度大(dà)幅高增后，4月又创历史同期新(xīn)高，仍然能够有(yǒu)效(xiào)发力。

• 　　另一方面，表内票(piào)据维(wéi)持低增长（与去年(nián)1-5月表(biǎo)内票据高增长形成对比），也意味(wèi)着目前(qián)企业(yè)贷款需求或许尚可(kě)。

• 　　此(cǐ)外，4月初(chū)以来存款(kuǎn)利率市场化改(gǎi)革(gé)较快推进，这有助(zhù)于(yú)缓解银行面临的净息差(chà)压力，增强其(qí)支持实体经(jīng)济的可持(chí)续性，能够为(wèi)企业贷(dài)款(kuǎn)利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资(zī)产(chǎn)再(zài)配置

　　M1同比小(xiǎo)幅(fú)回升。一方面，从历史规(guī)律(lǜ)看，每年(nián)前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走势的(de)影响较(jiào)大，这(zhè)可能(néng)是驱动其变化的主要(yào)原因(yīn)。另一方面，在企业贷款扩张(zhāng)的同(tóng)时，企(qǐ)业存款也有边际改善，4月新(xīn)增规(guī)模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在(zài)减少。

　　M2同比增速有所回落。一(yī)方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另(lìng)一方面(miàn)，居民资产(chǎn)再(zài)配置，银行理财(cái)规模重(zhòng)回(huí)扩张，对M2也(yě)形成拖累。此外(wài)，考虑(lǜ)到去年4月M2同比增速较(jiào)3月(yuè)抬升(shēng)0.8个(gè)百分点(diǎn)，基(jī)数(shù)的变(biàn)化也有(yǒu)较强影响。

　　4月居民存款出(chū)现(xiàn)了(le)2022年3月(yuè)以来的首(shǒu)次同比少(shǎo)增(zēng)，其驱动(dòng)因素更多是家庭资(zī)产的再配置，流向消费的规模可能(néng)较(jiào)为(wèi)有限。4月(yuè)以来多家中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调挂牌存款利率（据融(róng)360监测(cè)数(shù)据，4月(yuè)份农(nóng)商(shāng)行1年、2年、3年、5年期(qī)存款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热(rè)，居民提前(qián)偿还房贷规(guī)模较(jiào)高（4月(yuè)居民(mín)中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)净(jìng)偿还规(guī)模达(dá)历史新高(gāo)）。

　　值得(dé)警惕的是，4月财政存(cún)款同(tóng)比大幅多增4618亿元，去年同期留抵(dǐ)退税推进存在(zài)一定(dìng)影响。但(dàn)结合其他(tā)指标看(kàn)，财(cái)政对(duì)实体经济的支持力度可(kě)能有所减弱，基建投资相关的高频指标出现(xiàn)了下(xià)行的苗头（4月(yuè)下(xià)旬以来，全国高炉开工率、电炉开工(gōng)率(lǜ)、独立焦化厂焦(jiāo)炉生产(chǎn)率、水(shuǐ)泥磨机运转率、石油沥青开工率等指标环比走弱），重大(dà)项目开工金(jīn)额同环比较快下(xià)滑(huá)（据(jù)Mysteel不完(wán)全统计(jì)，2023年4月(yuè)全(quán)国各地重大(dà)项(xiàng)目开工(gōng)总(zǒng)投资(zī)额约28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金融数据看，房地产(chǎn)恢复(fù)仍然缓(huǎn)慢，此时如(rú)果财政基建支持力度不(bù)稳，可能导致中国经(jīng)济的环比增(zēng)长动(dòng)能较快衰减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口