金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企凝神静气的意思 凝神静气是成语吗(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价(凝神静气的意思 凝神静气是成语吗jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样(yàng)出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(g凝神静气的意思 凝神静气是成语吗āo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股(gǔ)权(quán)投(tóu)资(zī)的(de)国(guó)企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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