文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他(tā)行业的(de)利(lì)润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力(lì) 。20分米等于多少米 20分米等于多少厘米p>

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出现回(huí)落，其(qí)中回(huí)落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)农(nóng)副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计算机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子(zi)设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设备制(zh20分米等于多少米 20分米等于多少厘米ì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持(chí)续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居(jū)不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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