私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规范，中基协(xié)实(shí)施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步(bù)多(duō)元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资(zī)资(zī)产覆(fù)盖股票(piào)、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的(de)《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节(jié)提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私募投资(zī)基金登(dēng)记(jì)备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认(rèn)为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的(de)方式进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金，不得(dé)超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)其(qí)他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重理产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明确(què)约定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外(wài)的其他(tā)私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的(de)杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提(tí)出规范要(yào)求。进一步(bù)细化(huà)对(duì)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)和私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)信息(xī)报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资(zī)指令或(huò)者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际(jì)标准在向金融(róng)机(jī)构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行(xíng)业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利(lì)空间，对存(cún)量基金针对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合(hé)最(zuì)低(dī)存续规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资(zī)要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指(z孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重hǐ)引(yǐn)》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投资者要求(qiú)设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基(jī)金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发(fā)生变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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