文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　<几率还是机率 概率和几率一样吗strong>4月份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利几率还是机率 概率和几率一样吗(lì)润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.几率还是机率 概率和几率一样吗8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年(nián)工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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