文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)机械和设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽(qì)车(chē)制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近(jìn)周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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