金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息(xī)过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价无人值守尿素加注机 尿素加注机无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理工作原理格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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