4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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