大家(jiā)周末好(hǎo)，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入(rù)最(zuì)高战备状态(tài)，紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战(zhàn)备状态提升到最高等(děng)级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科(kē)索沃北部(bù)兹韦钱(qián)塞族区(qū)塞族民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突(tū)中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持(chí)对(duì)科(kē)索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预(yù)期上(shàng)行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国商(shāng)务部最(zuì)新数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食(shí)物(wù)和能源后(hòu)的(de)核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值(zhí)和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与(yǔ)当前(qián)经济周(zhōu)期相关(guān)的(de)通(tōng)胀压(yā)力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期(qī)货合约交易商周五加大了对美联储将继续加(jiā)息的(de)押注，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合约(yuē)的隐含(hán)收益率上升，定价(jià)美(měi)联储在(zài)6月会议上将基(jī)准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日(rì)报报(bào)道，交易员(yuán)们一(yī)直坚信(xìn)，美联储(chǔ)今年将多(duō)次(cì)降息(xī)。但(dàn)他们(men)最终承认，基于对(duì)期货的押(yā)注，今(jīn)年降息的(de)可能(néng)性不大(dà)。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的(de)降息幅度(dù)低于此前(qián)的(de)预期。强劲的(de)经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市场以及债务上限担忧的(de)缓解降低了今年降息(xī)的可能性。交易员(yuán)们现在认为(wèi)，6月(yuè)份的(de)会议可能会考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金(jīn)利(lì)率将在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月前(qián)，衍(yǎn)生品市场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大(dà)于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的(de)情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原料(liào)成本(běn)端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投安信期货(huò)能(néng)源首(shǒu)席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是(shì)原(yuán)料(liào)端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能(néng)源(yuán)危机在期货市场的影射(shè)推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年(nián)下半(bàn)年起市场进(jìn)入衰(shuāi)退交易(yì)主题，且目前工业(yè)品整体仍处(chù)于(yú)衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部(bù)来(lái)看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到中东主要(yào)产(chǎn)油国(guó)的财(cái)政盈(yíng)亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩(yán)油(yóu)生产商边际产油成(chéng)本(běn)、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩(yán)油非常规(guī)能源产(chǎn)量增(zēng)速(sù)持续不达(dá)预期(qī)的情(qíng)况下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产(chǎn)再度推(tuī)动(dòng)原油(yóu)供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能源品的下(xià)行趋势中原油的(de)成本支(zhī)撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言(yán)，年(nián)初(chū)以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国(guó)内三(sān)西主(zhǔ)产区动力煤的边际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供应有增无(wú)减，宽松的(de)供需面持续(xù)带动(dòng)产业(yè)链各环节(jié)累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期(qī)煤化工品种构成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原(yuán)料(liào)煤(méi)炭成本(běn)端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分析师刘书源(yuán)表(biǎo)示(shì)，相耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的较于煤炭，原(yuán)油整(zhěng)体为区间弱势震荡的(de)走(zǒu)势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而(ér)言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹(jì)象(xiàng)。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面无利好刺(cì)激，导致行(xíng)情(qíng)持(chí)续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供(gōng)应(yīng)存(cún)在保障，在(zài)进口煤增加的情(qíng)况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电(diàn)出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区(qū)域(yù)需求受到影响。需求(qiú)处于季(jì)节性(xìng)淡(dàn)季，下(xià)游(yóu)用煤(méi)企业库存水平偏(piān)高，价格承压(yā)下行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产(chǎn)能投放(fàng)周期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素的终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几年之(zhī)后(hòu)，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需(xū)求(qiú)并没有(yǒu)因(yīn)疫情解(jiě)封后(hòu)，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了(le)解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货(huò)价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来(lái)新低，现货价格(gé)同步(bù)走低，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利(lì)润修(xiū)复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核算来看(kàn)，行业整体处(chù)于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部(bù)分地区(qū)现货(huò)价(jià)格回到(dào)历(lì)史(shǐ)低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明(míng)显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低(dī)，出(chū)现停(tíng)车(chē)或(huò)者降负的消息，后续值得持续(xù)关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不(bù)断(duàn)扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未(wèi)来(lái)其价(jià)格(gé)可能(néng)在(zài)1—2年(nián)都维(wéi)持较低(dī)水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼上游降负或(huò)者(zhě)去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再(zài)平衡(héng)周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要取决于需求(qiú)的(de)恢复情况，下半(bàn)年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体量大(dà)的品种(zhǒng)将(jiāng)受到(dào)低价进(jìn)口(kǒu)货源(yuán)的(de)冲击(jī)，中长期(qī)看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依(yī)然(rán)较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其(qí)是(shì)油化工）板块(kuài)较为强势(shì)主要还(hái)是基(jī)于原料(liào)端的驱动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分(fēn)析师(shī)杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到(dào)供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板(bǎn)块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品多数下(xià)跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局(jú)带来的宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价(jià)和G7在其年(nián)度领导人会议(yì)上承诺将加大力(lì)度打击(jī)俄罗(luó)斯逃(táo)避其石(shí)油(yóu)和燃(rán)料出口价格上(shàng)限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年(nián)全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预(yù)计(jì)今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来(lái)自于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同时美国(guó)宣布(bù)将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端(duān)带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化(huà)工较强的关键原因(yīn)还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅下(xià)降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增(zēng)长(zhǎng)的需求；包(bāo)括(kuò)汽油(yóu)和精炼油在内(nèi)的成品油库存(cún)均出现不同程(chéng)度的(de)下降，同(tóng)时汽、柴(chái)油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但(dàn)沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价，市(shì)场计价(jià)OP耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的EC+可能(néng)在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步(bù)减(jiǎn)产，叠加美国(guó)的收储均将(jiāng)收紧下半年(nián)全(quán)球(qiú)原(yuán)油(yóu)平衡(héng)表(biǎo)。但(dàn)在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一(yī)致前，宏观层面的(de)不确定性仍然(rán)会影响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市(shì)场(chǎng)需(xū)关注美国债务(wù)上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能化高级分(fēn)析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工(gōng)品市场对(duì)标的(de)原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有动(dòng)作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货(huò)价格表现更(gèng)弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油供应端的利好(hǎo)已(yǐ)进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已(yǐ)在原油(yóu)及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特(tè)能源(yuán)部(bù)长再次对(duì)原油(yóu)市场做空(kōng)者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和(hé)美国债(zhài)务(wù)上限谈判带来的需求(qiú)端(duān)不确定(dìng)性，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率(lǜ)事(shì)件发(fā)生，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于(yú)煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭(tàn)供(gōng)给相(xiāng)对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高(gāo)峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往(wǎng)容易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存(cún)在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国(guó)内动力煤市场中下游(yóu)库存有效去(qù)化，或低(dī)价格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化工的(de)行情仍(réng)然(rán)有(yǒu)望延续(xù)。

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