美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一(yī)项关于联邦政府债务上限和(hé)预(yù)算的(de)法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在(zài)目前(qián)美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将(jiāng)更具(jù)韧性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机(jī)谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资(zī)总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年(nián)第四季(jì)有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记(jì)者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺(shùn)利(lì)通过(guò)消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上(shàng)限问题过(guò)度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平(pí人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思ng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性(xìng)资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险费的另类策(cè)略，为(wèi)组合提供下(xià)行保护。回(huí)顾(gù)美(měi)债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提(tí)到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)提(tí)到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的(de)基准假设，如果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品(pǐn)策略将(jiāng)显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评(píng)级下调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对(duì)记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财(cái)政(zhèng)支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美(měi)股仍有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过(guò)债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数(shù)据和(hé)工商业(yè)运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预(yù)期(qī)，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息(xī)的可(kě)能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或(huò)将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国(guó)财(cái)政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要(yào)看点(diǎn)，即第一(yī)，美(měi)联(lián)储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的(de)贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发(fā)行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确(què)认停止紧缩的态度。

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