文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(b割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思ǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的(de)增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计(jì)增速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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