金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服之前积(jī)压(yā)的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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