金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方(fāng)债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2拉普拉斯分块矩拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的(de)一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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