近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公(gōng)司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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