金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节(jié)的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的(de)来(lái)看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下(xià)降有关(guān)。当(dāng)前擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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