私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基金业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成为资本市(shì)场重要的机构投(tóu)资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发(fā)展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条，对私募(mù)证券投资(zī)基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私(sī)募(mù)证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期(qī)投(tóu)资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗(zī)于同(tóng)一(yī)资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式(shì)规避(bì)监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)其他(tā)私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者(zhě)金(jīn)融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约定所投(tóu)资的私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外的其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求上，明(míng)确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资(zī)产等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募(mù)证券投(tóu)资基金信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模(mó)以上私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的(de)风险管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资(zī)者资金来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达(dá)投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以及其他(tā)私(sī)募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士(shì)向期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监(jiān)管的(de)实际(jì)标(biāo)准在(zài)向金融(róng)机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体(tǐ)运(yùn)营和服(fú)务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指(zhǐ)引(yǐ千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗n)》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对(duì)存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模等触及(jí)底线要(yào)求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集(jí)规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新(xīn)募集的(de)投资者(zhě)要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定存续(xù)期(qī)限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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