4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(八千米多少公里yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(f八千米多少公里ú)回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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