4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约(ykono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗uē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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