金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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