来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停业(yè)层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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