金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程又带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一(yī)些，不必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的(de)是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险偏好(hǎo)夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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