金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计(jì)局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低(dī)位(wèi)运行主要(yào)是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带动了(le)食品价格(gé)的(de)回(huí)落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于回落(luò)，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格(gé)同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价(jià)促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国际地全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同(tóng)影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体的(de)状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续(xù)两个月回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价(jià)格(gé)回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比(bǐ)较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影(yǐng)响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业(yè)产能供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对不足(zú)，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格短期下行情况还会(huì)延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告(gào)也提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温(wēn)和区间。过去一(yī)年(nián)、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效(xiào)应，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强(全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短(duǎn)周期(qī)波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)能(néng)仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经(jīng)济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟随需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济(jì)指标(biāo)已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前(qián)后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在(zài)一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多(duō)发(fā)生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在(zài)银行体系(xì)、而不是非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民(mín)与企(qǐ)业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动(dòng)和表(biǎo)征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融(róng)回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业(yè)资本(běn)开支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带(dài)来(lái)的(de)经济(jì)波动(dòng)，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消费端(duān)的(de)活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出(chū)行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营(yíng)活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在(zài)累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区(qū)棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入(rù)修复等，有(yǒu)利(lì)于(yú)稳定低(dī)能级城市需求。

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