近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多(duō)家主权财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如(rú)科(kē)威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平(píng)均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能(néng)个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业(yè)部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符(fú)合政府政策导(dǎo)2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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