调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期(qī)货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面(miàn)，一(yī)方面由(yóu)于近(jìn)期原油大(dà)跌(diē)，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

中国内战打了几年，中国内战打了几年时间　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是调油(yóu)实实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预(yù)期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期(qī)货分析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的(de)差(chà)异，去(qù)年5月份(fèn)是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然(rán)变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美经济(jì)下行(xíng)压(yā)力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响下美(m中国内战打了几年，中国内战打了几年时间ěi)国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套(tào)利利润可(kě)观(guān)的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美(měi)国(guó)工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差(chà)回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时(shí)间(jiān)下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大(dà)幅(fú)累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库(kù)存偏高和利润不佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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