文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)农副食(shí)品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个(gè)行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度(dù)。目前(qián)我国仍面(miàn)临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居(jū)不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

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　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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