2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可(kě)能(néng)会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会(h河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话uì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整(zhě河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话ng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的(de)收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益(yì)率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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