2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生(shēng)了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划(huà)私(sī)有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台