4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为(wè除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗i)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国I除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗SM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据(jù)所指示(shì)的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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