近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额(é)最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的(de)股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价(其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如(其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义rú)何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的(de)其它(tā)问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家战略(lüè)的同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的(de)还是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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