金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资的规(guī)模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍p>

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国(guó)的当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制(zhì)度规定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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