金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资(zī)机构，很难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能(néng)够具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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