4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至(zhì)9％蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示(shì)4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具仍是蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸显》

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