来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形(xíng)势(shì)和经济(jì)工(gōng)作(zuò)。今年以(yǐ)来(lái)，经济(jì)增长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐(zhú)步(bù)恢(huī)复，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季(jì)度时(shí)的预期。但随(suí)后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压(yā)力(lì)仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议(yì)要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发(fā)高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业(yè)都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要下决心从(cóng)根本上解(jiě)决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要(yào)还(hái)是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表(biǎo)述。对于政策的要求(qiú)，本次(cì)会议(yì)强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述(shù)是(shì)“加强各类政策协调(d克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思iào)配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议(yì)提(tí)到，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试(shì)验区和(hé)自由贸易(yì)港对(duì)接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革(gé)开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思)出“要重视(shì)通(tōng)用人工智(zhì)能(néng)发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域，要(yào)推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励(lì)头(tóu)部平(píng)台企(qǐ)业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中小金(jīn)融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和(hé)去年最(zuì)大的(de)不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的(de)经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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