近日，2022年(nián)营业(yè)收入(rù)303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司(sī)兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也(yě)获(huò)得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二(èr)大(dà)股东有可复活(huó)的(de)对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分别虎门销烟发生在哪里为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二大(dà)客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的(de)主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福(fú)电(diàn)子(zi)当年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸(mào)易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品(pǐn)等(děng)级实际(jì)为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前(qián)期(qī)会(huì)计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务(wù)相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生虎门销烟发生在哪里频(pín)率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路基金(jīn)二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和随(suí)售权(quán)存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文(wén)，也有企(qǐ)业超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到(dào)的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的(de)增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联(lián)采购主要系向关联(lián)方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额(é)（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子(zi)部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联(lián)采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集(jí)团(tuán)合(hé)并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务(wù)及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度(dù)营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团(tuán)归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化(huà)影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同(tóng)比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公(gōng)告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年(nián)第(dì)一季度(dù)统计口径(jìng)不太(tài)一样，销量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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