金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度(dù)持续加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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