美国债务上限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于(yú)联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其(qí)国(guó)内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回(huí)到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担(dān)忧发生发(fā)生(shēng)违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰(tài)国(guó)和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而(ér)言逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四(sì)季有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一(yī)是(shì)多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的(de)另(lìng)类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合提供(gōng)下逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风(fēng)险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策(cè)略是做空(kōng)美(měi)国高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美(měi)联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是(shì)一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则(zé)，联(lián)储可能(néng)会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续加息的(de)可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部(bù)预计(jì)将可(kě)于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美(měi)国财政(zhèng)部(bù)的(de)工作重点是(shì)如何(hé)为美(měi)债找到买家，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能进一步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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